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财报丨中国飞鹤:股价跌破10元大关,“奶粉一哥”到底有没有“护

2022年-08月-02日 16:58字体:
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html模版财报丨中国飞鹤:股价跌破10元大关,“奶粉一哥”到底有没有“护城河”?

消费品牌中,做到“一哥”,必然有其难以撼动的“护城河”,比如茅台、可口可乐甚至是农夫山泉……当股价跌破10元/股,显然市场对飞鹤是否拥有“护城河”有着不同的理解。

文 | 飞鱼团队

流程编辑 |黄佳倩

中国奶粉市场确实需要“一哥”。

但是,当中国飞鹤(06186.HK)成为行业“一哥”后,在资本市场却多次遭遇机构做空。

先是上市后不久,做空机构GMT Research公开宣称做空,质疑其业绩和现金流。

后是2020年7月8日,做空机构Blue Orca Capital公开做空中国飞鹤股票,判断其仅值每股5.67港元。

2019年11月13日,飞鹤正式在港交所挂牌牌市,发行价为7.5港元/股,

彼时,尽管不断被做空机构看空,但是一直到2021年1月之前,飞鹤的股价都处于上行通道,上涨幅度可观。2021年1月飞鹤股价达到历史高点,逾25港元/股。此后,飞鹤股价一路下行,至目前仅在7港元/股附近。跌去逾七成。

显然,市场关于“奶粉一哥”的价值判断出现了变化。而近日飞鹤2021年报披露的数据则再次引发市场关于“奶粉一哥”的价值讨论。

飞鹤2021年报显示,当期公司营收227.8亿,同比增长22.5%;实现净利69.15亿元,同比下降7.61%%;若剔除2020年收购的原生态牧业购买收益,净利润同比增长21.2%。

这组数据中,有两个可以比较的维度。

一个是,2018年至2020年,飞鹤营业收入同比增速分别为76.52%、32.04%和35.5%,韦德娱乐1946欢迎您。2019年和2020年,飞鹤净利润同比增长分别是75.5%和89%。显然,飞鹤的增速开始放缓。

另一个是,飞鹤的销售及经销开支一直占比很大。2021年,该项成本达到67.29亿元,同比增长27.9%。换句话说,在营销开支这么猛的情况下,营收和净利润却没有显示出强劲的增长趋势。

从二级市场的角度,需要问两个问题:现在的飞鹤是否已经到了安全筑底的价位?“奶粉一哥”到底有没有“护城河”,它的价值到底几何?

单看飞鹤的成长史,是十分励志的。从一家地方乳企,经过近十年的快速发展,成长为国内行业龙头。

作为消费类企业,飞鹤有许多“相同的打法”,比如重视品牌概念的塑造、重视销售渠道、重视营销策略等,在这种情况下长期被市场诟病的则是,研发投入到底有多少、产品价格是不是虚高、产品质量到底如何……

对照消费类企业中的其他行业“一哥”,比如茅台、可口可乐、农夫山泉等,它们之所以稳居“一哥”位置,是因为都各具自己的“护城河”,这是行业对手难以撼动,以及市场认可其价值的主要原因。

茅台的品牌溢价和独特酿造技术;可口可乐的独家配方和市场占有率;农夫山泉的饮水概念和价格优势……

客观评价,飞鹤在品牌塑造上是十分成功的,那句“更适合中国宝宝体质的奶粉”伴随着章子怡的形象代言,确实打动了一部分中国妈妈。但是,或许正如飞鹤自己曾在多个场合公开表示的那样”努力争取中高端客群”,事实上国产奶粉进入国内一线城市,尤其是一线城市中产以上家庭,仍然不是一件容易的事。当然,这有市场的原因,也有行业本身的原因。

飞鹤2021年报披露,当期婴幼儿配方奶粉产品收入同比增长21.7%、占比94.4%;成人奶粉、液态奶、米粉辅食产品及其他相关产品在内的其他乳制品收入同比增长63.3%,占比4.4%;营养补充品收入则同比下降13.4%,占比1.2%。从产品结构看,婴幼儿配方奶粉仍然是公司的主营业务。换句话说,婴幼儿配方奶粉能打下什么样的市场,飞鹤就有什么样的未来。

从市场看,国家统计局数据显示,中国出生率已从2016年的12.95‰跌至2021年的7.52‰,2021年新生儿数量下降至1060万人,相比于2016年的1786万人少了约4成。这是大环境,难以改变。

从行业看,自2008年三鹿奶粉事件后,国内消费者,尤其是中高端客群主要消费对象是进口奶粉。根据第三方数据,2019年一二线城市奶粉零售价值为1158亿元,飞鹤为67亿元,市占率仅仅在6%左右。这是行业留下来的伤痛,难以修复。

3月29日,飞鹤业绩说明会上,飞鹤总裁蔡方良表示,预计今年上半年业绩将会有小幅的负增长。

在进口奶粉的挤压中,中国奶粉企业其实很不容易。但是,在大环境和行业惯性的双重压力下,飞鹤在构建真正有竞争力的“护城河”屏障,确实还有很长的路要走。

(完)

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